Switch to English
Вход
Инвестиционные предложения
Новости
Аналитика
инвестировать Найти инвестора

Макроэкономический обзор Украины: маленькими шагами в правильном направлении

SP Advisors представляет аналитический обзор экономики Украины: "маленькими шагами в правильном направлении" | июнь 2016
Украинская экономика продолжает решительно двигаться в сторону восстановления, хотя рост ВВП пока остается достаточно слабым. По нашим оценкам, 2-е полугодие будет намного более позитивным на фоне восстановления внутреннего и внешнего спроса. Инфляция в апреле и мае резко замедлилась до однозначных чисел – это большое достижение, учитывая продолжавшееся повышение коммунальных тарифов. Валютный рынок оставался стабильным последние 3 месяца – самый продолжительный период спокойствия за более чем два года. В дополнение, по словам украинских чиновников, в середине марта миссия МВФ провела продуктивные консультации, и вопрос выделения 3-го транша в рамках программы кредитной помощи после практически годовой отсрочки теперь выглядит разрешенным.
 
Рост вялый, но может ускориться во 2 пол.
Оценка Госкомстатом роста ВВП в 1 кв. (+0,1% г/г и -0,7% кв/кв с учетом фактора сезонности) оказалась ниже наших предварительных прогнозов. Апрельские данные также показывают, что на пути роста остаются препятствия: динамика промышленного производства за 4 мес. 2016 г. замедлилась до 3,5% г/г с 7,6% в феврале. Торговый грузооборот по итогам 4 мес. 2016 г. замедлился до 3,3% с 4,2% в 1 кв. Тем не менее, ситуация в розничной торговле остается достаточно положительной – в апреле оборот вырос аж на 12,2% г/г в реальных показателях на фоне роста реальной зарплаты населения (+7,6% г/г в апреле). В дальнейшем мы ожидаем, что рост производства ускорится во 2-й половине года благодаря восстановлению как внешнего, так и внутреннего спроса. Ситуация на внешних рынках значительно улучшилась благодаря восстановлению спроса на металлы, тогда как замедление инфляции способствует росту частного внутреннего спроса. После снижения индекса потребительских цен в апреле-мае до однозначных чисел рост реальных доходов больше не нивелируется быстрым ростом цен. Несмотря на сдержанный рост в 1 кв., мы сохраняем наш прогноз ВВП в 2016 г. без изменений на уровне 1,5%.
 
 
Инфляция остается однозначной, валютный рынок стабилен
Индекс потребительских цен резко снизился до 9,8% в апреле и до 7,5% в мае с пикового показателя 60,9% в апреле 2015 г. Мы прогнозируем ускорение роста цен до 13-15% к концу 2016 г. на заключительном этапе пересмотра коммунальных тарифов, запланированном на осень. В целом можно утверждать, что с большой вероятностью однозначная и замедляющаяся инфляция станет новым устойчивым трендом в ближайшие годы. На этом позитивном фоне НБУ недавно снизил ключевую процентную ставку еще на 100 базисных пунктов до 18% после ее еменьшения на 300 базисных пунктов в конце апреля.
Валютный рынок в Украине стабилен с марта. Валюта поступала в достаточном количестве, и гривна могла была бы укрепиться до 24-24,5 грн/долл (по сравнению с текущим курсом около 25 грн/долл), если бы не регулярные интервенции НБУ на валютном рынке. Учитывая объем чистых резервов (то есть, за вычетом заемных средств) на уровне всего 2,7 млрд грн в конце мая (валовые резервы составляют 13,5 млрд долл.), у НБУ нет другого выбора, кроме как пополнить золотовалютные запасы, покупая на рынке избыток валюты, не ставя при этом под угрозу стабильность рынка. Существенное послабление административных ограничений на валютном рынке на прошлой неделе может несколько увеличить спрос на валюту, поэтому возможно кратковременное и несущественное снижение курса гривны. Учитывая позитивную динамику платежного баланса, на валютном рынке вряд ли будут наблюдаться дисбалансы, и  НБУ продолжит частичную либерализацию ограничений.
 
МВФ, скорее всего, возобновит кредитование к концу июля
Комментарии МВФ по окончании последнего визита миссии в Украину были в целом позитивными и не содержали каких-либо серезных опасений. Самым смелым шагом правительства в контексте выполнения Меморандума МВФ стало повышение тарифов для населения на газ и отопление до экономически обоснованного уровня на год раньше запланированного срока. Это может усилить желание МВФ более настойчиво требовать дальнейших критически важных реформ в Украине. По нашему мнению, Фонд, скорее всего, решит перезапустить программу сотрудничества с Украиной, даже несмотря на то, что некоторые требования еще не выполнены в полном объеме (например, требования касательно борьбы с коррупцией и пенсионной реформе). Этот шаг МВФ, скорее всего, будет тактическим, чтобы поощрить новое правительство и усилить свою позицию для будущих переговоров.
 
Ключевые макроэкономические показатели Украины
 

 

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016П

Индикаторы экономических циклов

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Реальный ВВП, г/г

2,3%

-14,8%

4,1%

5,2%

0,2%

0,2%

-6,8%

-9,9%

1,5%

Потребление домохозяйств, г/г

11,8%

-14,9%

7,1%

15,7%

11,7%

7,7%

-9,6%

-20,2%

0,5%

Инвестиции в основной капитал, г/г

1,6%

-50,5%

3,9%

7,1%

0,9%

-6,7%

-23,0%

-9,3%

2,0%

Промышленное производство, г/г

-5,2%

-21,9%

11,2%

8,0%

-0,7%

-4,3%

-10,1%

-13,0%

2,0%

Номинальный ВВП, млрд. грн.

948

913

1 079

1 300

1 405

1 465

1 567

1 979

2 351

Номинальный ВВП, млрд. долл.

180

117

136

163

176

183

132

91

90

ВВП на душу населения, долл.

3 891

2 550

2 972

3 580

3 865

4 030

2 904

1 996

1 991

Индекс потребительских цен (к. п.)

22,3%

12,3%

9,1%

4,6%

-0,2%

0,5%

24,9%

43,3%

15,1%

Индекс потребительских цен (средний)

25,2%

15,9%

9,4%

8,0%

0,6%

-0,3%

12,1%

48,7%

19,5%

Безработица (методология МОТ, среднее)

6,9%

9,6%

8,9%

8,7%

8,2%

7,8%

9,7%

9,1%

8,6%

Платежный баланс

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Баланс текущего счета, млрд. долл.

-12,8

-1,7

-3,0

-10,2

-14,3

-16,5

-5,3

-0,2

-2,8

% ВВП

-7,1%

-1,5%

-2,2%

-6,3%

-8,1%

-9,0%

-4,0%

-0,2%

-3,1%

Баланс финансового счета, млрд. долл.

9,7

-12,0

8,0

7,8

10,1

18,5

-8,0

0,1

1,8

% ВВП

5,4%

-10,2%

5,9%

4,8%

5,8%

10,1%

-6,1%

0,1%

2,0%

Прямые иностранные инвестиции, млрд. долл.

9,9

4,7

5,8

7,0

6,6

3,4

0,3

2,5

2,5

% ВВП

5,5%

4,0%

4,2%

4,3%

3,8%

1,8%

0,2%

2,8%

2,8%

Валовые резервы НБУ, млрд. долл.

31,5

26,5

34,6

31,8

24,5

20,4

7,5

13,3

17,8

Монетарная политика и банковская система

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Монетарная база, млрд. грн.

187

226

240

255

307

333

333

336

346

Монетарная база, г/г

32%

16%

6%

6%

20%

8%

8%

1%

3%

Монетарная масса (М3), млрд. грн.

515

598

683

773

909

957

957

994

1 044

Монетарная масса, г/г

30%

23%

14%

13%

18%

5%

5%

3%

5%

Денежный мультипликатор (М3/МБ)

2,8

2,6

2,8

3,0

3,0

2,9

2,9

3,0

3,0

Банковские кредиты, г/г

72%

1%

10%

2%

12%

13%

13%

3%

4%

Банковские депозиты, г/г

28%

26%

18%

16%

18%

0%

0%

4%

17%

Кредиты/депозиты

205%

175%

162%

143%

135%

152%

152%

137%

122%

Обменный курс

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Официальный курс грн./долл. (кон. периода)

7,70

7,99

7,96

7,99

7,99

7,99

15,77

24,00

26,00

Официальный курс грн./долл. (средний)

5,27

7,79

7,94

7,97

7,99

7,99

11,89

21,84

26,00

Бюджет и государственный долг

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Доходы гос. бюджета, млрд. грн.

231,7

209,7

240,6

314,6

346,0

339,2

357,0

534,6

611,0

% ВВП

24,4%

23,0%

22,3%

24,2%

24,6%

23,2%

22,8%

27,0%

26,0%

Расходы гос. бюджета, млрд. грн.

244,2

245,2

304,9

338,1

399,4

403,9

435,0

579,8

679,0

% ВВП

25,8%

26,8%

28,3%

26,0%

28,4%

27,6%

27,8%

29,3%

28,9%

Дефицит гос. бюджета, млрд. грн.

-12,5

-35,5

-64,3

-23,6

-53,4

-64,7

-78,0

-45,2

-68,0

% ВВП

-1,3%

-3,9%

-6,0%

-1,8%

-3,8%

-4,4%

-5,0%

-2,3%

-2,9%

Государственный долг, млрд. грн.

189

318

432

473

516

584

1 101

1 572

1 939

% ВВП

20,0%

34,8%

40,1%

36,4%

36,7%

39,9%

70,3%

79,4%

82,5%

 
 
Обратный звонок
Спасибо! Мы с вами свяжемся.