Позади остался карантинный год. Каким он был для сферы M&A в Украине? Во многих аспектах сложным. В начале и в конце года рынок демонстрировал совершенно разную динамику сделок по приобретению и продаже бизнеса. Большинство сделок, состоявшихся в Украине в 2020, получили начало еще в 2019. Однако сам факт того, что они все-таки состоялись, само по себе является хорошим сигналом.
В целом, можно утверждать, что сфера M&A уже прошла пандемический краш-тест. Будущие сделки будут учитывать фактор новой реальности, а на рынке начнется постепенное восстановление спроса на новые приобретения.
Давайте рассмотрим тенденции рынка в 2020 году, чтобы объяснить этот оптимистичный прогноз.
Семь раз отмерь, один отрежь
Опыт INTEGRITES в сопровождении международных сделок показывает, что стороны все реже стремятся подписывать протоколы о намерениях или так называемые letters of intent (LOI). Более того, покупатели все чаще готовы подписывать LOI только после предварительного аудита таргета. Такая тенденция выглядит как попытка покупателей отсрочить подписание каких-либо документов до того, как они будут уверены в объекте. При этом продавцы в LOI все чаще пытаются уйти от эксклюзивности или стараются существенно ограничить ее строк. В результате мы чаще наблюдали ситуации, когда переговоры фактически ведутся без привычного нам оформления.
Не онлайном единым
В 2020 году доминировали M&A сделки при участии украинских бизнесов или же международных бизнесов, центр принятия решений в которых находится в Украине. Причина проста – карантинные ограничения на передвижения. Конечно, Teams и Zoom существенно упростили рабочий процесс, но все равно не смогли заменить реальное общение, которое критично важно при больших сделках. Америка и Европа свято следовали правилам удаленной работы, поэтому многие процессы (аудит, корпоративные одобрения, внутренние согласования) существенно затягивались. Стоит ли говорить о необходимости апостилирования документов, которая в некоторых странах превратилась в незабываемое приключение.
Кроме того, многим потенциальным покупателям понадобилось время, чтобы оценить влияние пандемии на индустрию и спрогнозировать последствия.
Все это привело к тому, что иностранные инвесторы либо проявляли сдержанный интерес к сделкам в Украине, либо просто не успели закрыть сделки до конца года. Справедливости ради стоит отметить, что есть и исключения, но открытые источники говорят, что их было явно меньше.
Обуздание неизвестности
До пандемии абсолютное большинство договоров купли-продажи содержали положения об изменении существенных условий (так называемые положения MAC (material adverse change) или MAE (material adverse effect). Эти положения позволяли покупателю отказаться от завершения сделки в случае наступления определенных негативных условий после подписания договора. Речь идет, например, о существенном падении финансовых показателей таргета или кардинальном изменении условий рынка.
Пандемия заставила многих юристов пересмотреть положения своих договоров на предмет полноценности положений MAC \ MAE, а для тех договоров, которые регулируются украинским правом, еще и статью 652 Гражданского кодекса Украины об изменении или расторжении договора в связи с существенным изменением обстоятельств.
Если раньше само наступление пандемии уже считалось бы таким существенным изменением, то сейчас, очевидно, юристам потребуется более скрупулёзно подходить к формулировке таких положений, ведь пандемия длится уже больше года.
Торг уместен
Как и финансовый кризис 2007-2009 годов, пандемия внесла свои коррективы в формирование цены сделок. Такие индустрии, как гостиничный бизнес, туризм, розничная торговля, авиастроение и перевозки, пострадали существенно больше других. Разумеется, это существенно отразилось на стоимости таргетов в этих индустриях. Кроме того, в них возникли сложности при определении формулы расчета стоимости бизнеса, поскольку прошлогоднее падение исказило метод применение мультипликатора EBITDA.
В то же время другие индустрии (IТ, облачные сервисы, фармацевтика, сервисы доставки, онлайн-торговля) открыли второе дыхание и нарастили капитализацию. В структурировании сделок в этих сферах переговорная позиция продавцов, как правило, существенно сильнее позиции покупателя.
Независимо от индустрии, пандемия открыла дополнительные возможности для торгов, так как многие, даже устоявшиеся подходы к определению цены поддались пересмотру.
Примечательно, что большей популярностью стали пользоваться конструкции с использованием escrow счетов и оплатой стоимости таргета несколькими траншами. Также участилась привязка отдельных траншей к финансовым показателям таргета и динамике развития самой индустрии, что еще раз говорит о желании покупателей перестраховаться.
