Switch to English
Вход
Инвестиционные предложения
Новости
Аналитика
инвестировать Найти инвестора

Макроэкономический обзор Украины: разные темпы восстановления

SP Advisors представляет аналитический обзор экономики Украины: "Разные темпы восстановления" | август 2016

Украинская экономика продолжает восстанавливаться, но динамика в различных сферах остается крайне неравномерной. Ключевой проблемой на сегодня является крайне медленный рост ВВП, поскольку частный и инвестиционный спрос сдерживаются значительным негативными посткризисными эффектами. Ускорение темпов восстановления экономики, соответственно, останется ключевым пунктом повестки дня властей в предстоящие месяцы.

В то же время, риски, связанные с внешним сектором, снизились, а ситуация на валютном рынке спокойна и контролируемая. При условии отсутствия новых внешних шоков, мы ожидаем до конца 2016 г. практически полной отмены административных ограничений, введенных на валютном рынке в разгар кризиса.

Рост остается крайне слабым, а значительное ускорение во 2 полугодии 2016 года маловероятно

Восстановление украинской экономики существенно замедлилось в последние месяцы - темпы роста ключевых секторов снизились до символических уровней или снова ушли в минус. К сожалению, даже эффект низкой сравнительной базы не может обеспечить высокого роста. Промышленное производство снизилось на 3.4% г/г в июне по сравнению с ростом на 7,6% в феврале. Рост в розничной торговле в прошлом месяце составил 5.0% г/г, что является заметным замедлением после роста на 13,4% в марте. Экономике, очевидно, не хватает ни внутренних, ни внешних драйверов роста, и это станет основным вызовом для правительства и НБУ в ближайшие месяцы. Инвестиции и потребительские расходы остаются слабыми, в основном из-за стабильно слабых настроений бизнеса и населения и волны крайне высокой инфляции, которая съела реальные доходы в 2015 г. Ситуация также осложняется массовыми банкротствами банков с начала 2014 г., приведших к потере сбережений бизнеса и населения. По большому счету, экономика все еще залечивает раны, причиненные войной – ее главными долгосрочными последствиями являются сокращение инвестиций и значительная отсрочка программ модернизации производственных мощностей. В целом, слабый рост ВВП в 1 пол. свидетельствует, что для адаптации к новым реалиям экономике необходимо больше времени, чем мы изначально предполагали. Хоты мы сохраняем уверенность в том, что экономический рост может несколько ускориться во втором полугодии, мы видим серьезные риски невыполнения нашего годового прогноза роста ВВП на 1,5% в 2016 г.

Начиная с апреля, инфляция вернулась к однозначным значениям и продолжает снижаться – по результатам июня показатель составил 6.9% г/г. Быстрое замедление ИПЦ за последний год, среди прочего, четко указывает на ослабление внутреннего спроса в Украине. С учетом текущей динамики мы понижаем наш прогноз ИПЦ на конец 2016 г. до 10% с 15%. Кроме предстоящего роста тарифов на коммунальные услуги (мы оцениваем его потенциальны суммарный вклад в инфляцию на уровне 1,5-2пп), другие факторы инфляционного давления практически отсутствуют. Хотя низкий уровень инфляции способствует восстановлению реальных доходов населения, он также сигнализирует о скрытых рисках стагнации экономики. Принимая во внимание вышесказанное, мы считаем, что НБУ продолжит цикл снижения процентных ставок, а учетная ставка в конце июля будет снижена еще на 150-200 базисных пунктов (с нынешних 16,5%).

Прогноз по внешнему сектору благоприятный, но вопрос возобновления сотрудничества c МВФ остается открытым

Тенденции внешнего сектора остаются позитивными, а настроения на валютном рынке в целом оптимистичны. Дефицит текущего счета платежного баланса за 5 мес. 2016 г. составил всего 0,4 млрд. долл. – это уровень, близкий к прошлогоднему. С учетом динамики за 5 мес., мы склоняемся к мнению, что прогноз дефицита текущего счета на уровне 2,8 млрд. долл. (3,1% ВВП) в 2016 г. является пессимистичным. Финансовый счет также близок к нулю – Украине пока не удается привлечь новые иностранные инвестиции, но и массовый отток капитала из страны полностью остановился. Валютный рынок с начала июля был преимущественно спокойный: НБУ регулярно устраняет временные излишки валюты через интервенции. Кроме того, ослабление административных ограничений со стороны НБУ с начала июня также осталось практически незаметным на валютном рынке. Регулятор сократил требование обязательной продажи валюты для экспортеров с 75% до 65% и частично снял запрет на репатриацию дивидендов. В связи с этим мы ожидаем, что Национальный банк продолжит политику либерализации и снятия практически всех ограничений, введенных на пике финансового кризиса в Украине.

Возобновление программы МВФ, являющейся ключевым якорем реформ в настоящее время, – главное домашнее задание украинских властей на ближайшие недели. Пока что фонд четко говорит о том, что некоторые реформы, которые он считает необходимыми для восстановления программы кредитования, не были реализованы должным образом. Вопрос о том, смогут ли власти проявить политическую волю, чтобы правильно и быстро реагировать на замечания МВФ и разблокировать следующий транш кредита, остается открытым.

 

Ключевые макроэкономические показатели Украины 2008-2016 (П)
 

 

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016П

Индикаторы экономических циклов

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Реальный ВВП, г/г

2,3%

-14,8%

4,1%

5,2%

0,2%

0,2%

-6,8%

-9,9%

1,5%

Потребление домохозяйств, г/г

11,8%

-14,9%

7,1%

15,7%

11,7%

7,7%

-9,6%

-20,2%

0,5%

Инвестиции в основной капитал, г/г

1,6%

-50,5%

3,9%

7,1%

0,9%

-6,7%

-23,0%

-9,3%

2,0%

Промышленное производство, г/г

-5,2%

-21,9%

11,2%

8,0%

-0,7%

-4,3%

-10,1%

-13,0%

2,0%

Номинальный ВВП, млрд. грн.

948

913

1 079

1 300

1 405

1 465

1 567

1 979

2 351

Номинальный ВВП, млрд. долл.

180

117

136

163

176

183

132

91

90

ВВП на душу населения, долл.

3 891

2 550

2 972

3 580

3 865

4 030

2 904

1 996

1 991

Индекс потребительских цен (к. п.)

22,3%

12,3%

9,1%

4,6%

-0,2%

0,5%

24,9%

43,3%

15,1%

Индекс потребительских цен (средний)

25,2%

15,9%

9,4%

8,0%

0,6%

-0,3%

12,1%

48,7%

19,5%

Безработица (методология МОТ, среднее)

6,9%

9,6%

8,9%

8,7%

8,2%

7,8%

9,7%

9,1%

8,6%

Платежный баланс

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Баланс текущего счета, млрд. долл.

-12,8

-1,7

-3,0

-10,2

-14,3

-16,5

-5,3

-0,2

-2,8

% ВВП

-7,1%

-1,5%

-2,2%

-6,3%

-8,1%

-9,0%

-4,0%

-0,2%

-3,1%

Баланс финансового счета, млрд. долл.

9,7

-12,0

8,0

7,8

10,1

18,5

-8,0

0,1

1,8

% ВВП

5,4%

-10,2%

5,9%

4,8%

5,8%

10,1%

-6,1%

0,1%

2,0%

Прямые иностранные инвестиции, млрд. долл.

9,9

4,7

5,8

7,0

6,6

3,4

0,3

2,5

2,5

% ВВП

5,5%

4,0%

4,2%

4,3%

3,8%

1,8%

0,2%

2,8%

2,8%

Валовые резервы НБУ, млрд. долл.

31,5

26,5

34,6

31,8

24,5

20,4

7,5

13,3

17,8

Монетарная политика и банковская система

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Монетарная база, млрд. грн.

187

226

240

255

307

333

333

336

346

Монетарная база, г/г

32%

16%

6%

6%

20%

8%

8%

1%

3%

Монетарная масса (М3), млрд. грн.

515

598

683

773

909

957

957

994

1 044

Монетарная масса, г/г

30%

23%

14%

13%

18%

5%

5%

3%

5%

Денежный мультипликатор (М3/МБ)

2,8

2,6

2,8

3,0

3,0

2,9

2,9

3,0

3,0

Банковские кредиты, г/г

72%

1%

10%

2%

12%

13%

13%

3%

4%

Банковские депозиты, г/г

28%

26%

18%

16%

18%

0%

0%

4%

17%

Кредиты/депозиты

205%

175%

162%

143%

135%

152%

152%

137%

122%

Обменный курс

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Официальный курс грн./долл. (кон. периода)

7,70

7,99

7,96

7,99

7,99

7,99

15,77

24,00

26,00

Официальный курс грн./долл. (средний)

5,27

7,79

7,94

7,97

7,99

7,99

11,89

21,84

26,00

Бюджет и государственный долг

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Доходы гос. бюджета, млрд. грн.

231,7

209,7

240,6

314,6

346,0

339,2

357,0

534,6

611,0

% ВВП

24,4%

23,0%

22,3%

24,2%

24,6%

23,2%

22,8%

27,0%

26,0%

Расходы гос. бюджета, млрд. грн.

244,2

245,2

304,9

338,1

399,4

403,9

435,0

579,8

679,0

% ВВП

25,8%

26,8%

28,3%

26,0%

28,4%

27,6%

27,8%

29,3%

28,9%

Дефицит гос. бюджета, млрд. грн.

-12,5

-35,5

-64,3

-23,6

-53,4

-64,7

-78,0

-45,2

-68,0

% ВВП

-1,3%

-3,9%

-6,0%

-1,8%

-3,8%

-4,4%

-5,0%

-2,3%

-2,9%

Государственный долг, млрд. грн.

189

318

432

473

516

584

1 101

1 572

1 939

% ВВП

20,0%

34,8%

40,1%

36,4%

36,7%

39,9%

70,3%

79,4%

82,5%

Заполните, пожалуйста, ваши контактные данные, чтобы получать ежемесячную рассылку!
Обратный звонок
Спасибо! Мы с вами свяжемся.