Макроэкономический обзор Украины: разные темпы восстановления

Украинская экономика продолжает восстанавливаться, но динамика в различных сферах остается крайне неравномерной. Ключевой проблемой на сегодня является крайне медленный рост ВВП, поскольку частный и инвестиционный спрос сдерживаются значительным негативными посткризисными эффектами. Ускорение темпов восстановления экономики, соответственно, останется ключевым пунктом повестки дня властей в предстоящие месяцы.

В то же время, риски, связанные с внешним сектором, снизились, а ситуация на валютном рынке спокойна и контролируемая. При условии отсутствия новых внешних шоков, мы ожидаем до конца 2016 г. практически полной отмены административных ограничений, введенных на валютном рынке в разгар кризиса.

Рост остается крайне слабым, а значительное ускорение во 2 полугодии 2016 года маловероятно

Восстановление украинской экономики существенно замедлилось в последние месяцы - темпы роста ключевых секторов снизились до символических уровней или снова ушли в минус. К сожалению, даже эффект низкой сравнительной базы не может обеспечить высокого роста. Промышленное производство снизилось на 3.4% г/г в июне по сравнению с ростом на 7,6% в феврале. Рост в розничной торговле в прошлом месяце составил 5.0% г/г, что является заметным замедлением после роста на 13,4% в марте. Экономике, очевидно, не хватает ни внутренних, ни внешних драйверов роста, и это станет основным вызовом для правительства и НБУ в ближайшие месяцы. Инвестиции и потребительские расходы остаются слабыми, в основном из-за стабильно слабых настроений бизнеса и населения и волны крайне высокой инфляции, которая съела реальные доходы в 2015 г. Ситуация также осложняется массовыми банкротствами банков с начала 2014 г., приведших к потере сбережений бизнеса и населения. По большому счету, экономика все еще залечивает раны, причиненные войной – ее главными долгосрочными последствиями являются сокращение инвестиций и значительная отсрочка программ модернизации производственных мощностей. В целом, слабый рост ВВП в 1 пол. свидетельствует, что для адаптации к новым реалиям экономике необходимо больше времени, чем мы изначально предполагали. Хоты мы сохраняем уверенность в том, что экономический рост может несколько ускориться во втором полугодии, мы видим серьезные риски невыполнения нашего годового прогноза роста ВВП на 1,5% в 2016 г.

Начиная с апреля, инфляция вернулась к однозначным значениям и продолжает снижаться – по результатам июня показатель составил 6.9% г/г. Быстрое замедление ИПЦ за последний год, среди прочего, четко указывает на ослабление внутреннего спроса в Украине. С учетом текущей динамики мы понижаем наш прогноз ИПЦ на конец 2016 г. до 10% с 15%. Кроме предстоящего роста тарифов на коммунальные услуги (мы оцениваем его потенциальны суммарный вклад в инфляцию на уровне 1,5-2пп), другие факторы инфляционного давления практически отсутствуют. Хотя низкий уровень инфляции способствует восстановлению реальных доходов населения, он также сигнализирует о скрытых рисках стагнации экономики. Принимая во внимание вышесказанное, мы считаем, что НБУ продолжит цикл снижения процентных ставок, а учетная ставка в конце июля будет снижена еще на 150-200 базисных пунктов (с нынешних 16,5%).

Прогноз по внешнему сектору благоприятный, но вопрос возобновления сотрудничества c МВФ остается открытым

Тенденции внешнего сектора остаются позитивными, а настроения на валютном рынке в целом оптимистичны. Дефицит текущего счета платежного баланса за 5 мес. 2016 г. составил всего 0,4 млрд. долл. – это уровень, близкий к прошлогоднему. С учетом динамики за 5 мес., мы склоняемся к мнению, что прогноз дефицита текущего счета на уровне 2,8 млрд. долл. (3,1% ВВП) в 2016 г. является пессимистичным. Финансовый счет также близок к нулю – Украине пока не удается привлечь новые иностранные инвестиции, но и массовый отток капитала из страны полностью остановился. Валютный рынок с начала июля был преимущественно спокойный: НБУ регулярно устраняет временные излишки валюты через интервенции. Кроме того, ослабление административных ограничений со стороны НБУ с начала июня также осталось практически незаметным на валютном рынке. Регулятор сократил требование обязательной продажи валюты для экспортеров с 75% до 65% и частично снял запрет на репатриацию дивидендов. В связи с этим мы ожидаем, что Национальный банк продолжит политику либерализации и снятия практически всех ограничений, введенных на пике финансового кризиса в Украине.

Возобновление программы МВФ, являющейся ключевым якорем реформ в настоящее время, – главное домашнее задание украинских властей на ближайшие недели. Пока что фонд четко говорит о том, что некоторые реформы, которые он считает необходимыми для восстановления программы кредитования, не были реализованы должным образом. Вопрос о том, смогут ли власти проявить политическую волю, чтобы правильно и быстро реагировать на замечания МВФ и разблокировать следующий транш кредита, остается открытым.