После рекордного 2021 года глобальный венчурный рынок оказался в кризисе. За девять месяцев он упал на 27% — до $329 млрд, согласно данным аналитической компании CB Insights.
Падение вызвано комплексом факторов. Основной проблемой стало повышение ставки Федеральной резервной системы (ФРС) США. Последнее десятилетие она не поднималась выше 2,5%. А с марта 2020 года по март 2022-го ФРС держала ее на околонулевых уровнях, чтобы поддержать экономику во время пандемии.
Из-за низкой базовой ставки многие традиционные активы, включая облигации и депозиты, перестали быть интересными инвесторам, потому что приносили минимальную доходность в несколько процентов в год. Поэтому инвесторы стали массово инвестировать в стартапы — через венчурные фонды или напрямую.
В марте 2022 года в США зафиксировали рекордные темпы инфляции на фоне обострения украинского кризиса и отказа США от российских нефти и газа. По итогам февраля ее уровень достиг 7,9% — это максимум за последние 40 лет. Чтобы сдержать инфляцию, ФРС начала повышать ставку. К декабрю 2022 года она доросла до 4,25–4,5% годовых. Это самый высокий уровень с 2007 года.
Рост ставки привел к тому, что традиционные активы стали более востребованными среди инвесторов. К тому же рост ставок ФРС, а также европейского Центробанка усилил риск глобальной рецессии. Поэтому аппетит частных инвесторов к любым рисковым активам, включая венчур. В 2022 году большинство инвесторов сократило экспериментальные инвестиции вне своего основного фокуса.
Разложим яйца по разным корзинам
Снижение инвестиционной активности, повышение базовых ставок и риск рецессии сказались на оценках компаний. Например, в июле 2022 года оценка шведской платежной системы Stripe упала на 28%, до $74 млрд. Последний раунд компания поднимала в 2021 году по оценке $95 млрд.
Самым заметным кейсом стало падение капитализации шведского финтех-«единорога» (компании стоимостью $1 млрд и выше) Klarna. В июле 2022 года компания привлекла $800 млн от текущих и новых инвесторов, включая фонд Sequoia из Кремниевой долины, инвестиционную компанию Mubadala и пенсионный фонд Канады. По итогам раунда оценка Klarna рухнула до $6,7 млрд. В 2021 году она оценивалась в $46 млрд и считалась самым дорогим стартапом Европы. Сооснователь компании Себастьян Семятковски объяснял падение оценки «сменой настроений инвесторов». Он заявлял, что с учетом этих изменений Klarna намерена вновь сместить фокус с роста на прибыльность.
Стартапы на поздних стадиях (роста, экспансии и зрелости) пострадали сильнее других в 2022 году. Объем инвестиций в такие компании упал на 36%, до $172 млрд, говорят в Dsight. По данным агентства, сократился и средний чек — почти на четверть, до $65 млн. Согласно CB Insights, в III квартале 2022 года объем мегараундов (с чеками от $100 млн) снизился на 44% по сравнению с II кварталом — почти до $30 млрд. Это самый низкий квартальный результат за последние два года.
Зрелые компании оказались в менее выигрышной позиции по сравнению со стадиями pre-seed и seed (предпосевная и посевная стадии) из-за большего объема издержек, которые они несут. Проблема в том, что многие из зрелых компаний до сих пор не вышли в прибыль. И им требуется очень много капитала, сотни миллионов долларов в год, чтобы выйти на точку безубыточности». Зотова отмечает, что сегодня инвесторы предпочитают «разложить капитал в 50 маленьких стартапов, которые находят новые бизнес-модели и могут выстрелить, чем вложить все в одну неприбыльную компанию.
При этом инвесторам сейчас важно понимать сроки, в которые проект, пусть и на ранней стадии, выйдет в прибыль. Из-за этого, многие из тех, кто финансировал проекты ранних стадий в надежде на рост капитализации, теперь смотрят в сторону бизнесов, которые могут выплачивать дивиденды. Инвесторы больше не хотят инвестировать в быстрорастущие неприбыльные компании.
Падение крипты и финтеха
Сильнее других в 2022 году пострадали криптостартапы. Это связано с обвалом курса биткоина и чередой банкротств проектов из этой сферы. В июле 2022 года на банкротство подали сразу два проекта — криптовалютная кредитная компания Celsius Network и криптоброкер Voyager. А в ноябре обанкротилась криптобиржа FTX, что называется «главным событием года».
В начале 2022 года инвесторы оценивали FTX в $32 млрд, а состояние ее гендиректора, 30-летнего Сэма Бэнкмана-Фрида — в $17,2 млрд. Но в начале ноября у FTX начались проблемы. Обеспокоенные инвесторы стали массово выводить деньги после выхода расследования портала CoinDesk, в котором сообщалось о неплатежеспособности FTX. В результате банкротства пострадали «мейджоры венчурного мира». В частности, инвесторы, которые вкладывали в биржу через венчурный фонд Sequoia, потеряли суммарно $150 млн.
Несмотря на эти события, в 2023 году инвесторы сохранят интерес к инфраструктурным криптопроектам, которые помогают выстраивать криптовалютный рынок, делают его более прозрачным и безопасным. Сейчас хорошее время, чтобы вкладываться в инфраструктурные криптопроекты, которые менее подвержены влиянию моды и имеют фундаментальную ценность для криптоэкономики.
Интерес инвесторов к таким проектам демонстрирует, в частности, инвестиционный раунд американского стартапа Optic, который разрабатывает систему распознавания подделок цифровых активов (NFT). Компания, основанная бывшим топ-менеджером Google Андреем Дороничевым вместе с выходцами из AI-компании EORA, в апреле 2022 года привлекла $11 млн инвестиций. Лид-инвесторами посевного раунда стали венчурный фонд из Кремниевой долины Kleiner Perkins, который вкладывал в Amazon, Google и Twitter, и фонд Pantera Capital с фокусом на блокчейн-проектах. Это одна из самых крупных сделок на американском рынке для стартапов на ранних этапах развития.
Среди сегментов, которые пострадали больше всего от «венчурной зимы», оказался и финтех. Согласно данным CB Insights, объем инвестиций в финтех в III квартале 2022 года сократился на 38% по сравнению с II кварталом того же года и втрое по сравнению с III кварталом 2021-го.
Этот тренд может продолжится и в 2023 году, хотя финтех будет активно развиваться и привлекать деньги на развивающихся рынках, в том числе в Юго-Восточной Азии. Там еще не все развито: есть системы платежей, но нет сервисов для кредитования, а оно подстегивает развитие экономики.
В 2022 году лучше других себя чувствовали стартапы, связанные со здоровьем и благосостоянием. Например, из 10 самых крупных раундов ноября 2022-го три привлекли компании из области цифровой медицины и фармацевтики, согласно данным Сrunchbase. Второе место в списке по объему финансирования заняла телемедицинская компания DispatchHealth. Сервис, запущенный в 2013 году, привлек $330 млн от венчурного фонда Optum Ventures, который вкладывает в здравоохранение, и других инвесторов.
Инвесторы сохраняют интерес к медтеху, так как люди продолжают пользоваться медицинскими услугами и потреблять лекарства вне зависимости от экономической ситуации. При этом, по данным CB Insights, сфера цифровой медицины также пережила падение. Например, число сделок в III квартале 2022 года сократилось вдвое, с 847 до 419 год к году. А объем сделок — почти втрое, с $13,9 млрд до $5 млрд.
Среди других секторов, которые чувствовали себя сравнительно хорошо в 2022 году, инвесторы выделяется HR-tech, отрасли новых источников энергии и электротранспорта. Например, в сентябре 2022 года разработчик инфраструктурных решений для электромобилей TeraWatt привлек $1 млрд. Интерес к этим сегментам будет расти, в том числе на фоне глобального энергетического кризиса.
Фантастический раунд
Ефремов отмечает, что самым богатым на сделки оказался I квартал 2022 года. За этот период было заключено более 9500 сделок, говорит он, ссылаясь на данные CB Insights. В III квартале 2022-го состоялось 7936 сделок — это самый низкий показатель с 2020 года, говорится в отчете аналитического агентства. Показатель упал на 34% по сравнению с II кварталом и на 58% по сравнению с «пиковым» для рынка III кварталом 2021 года (тогда состоялось 9862 сделки).
При этом сделки, которые опрошенные Forbes инвесторы называют самыми заметными, состоялись во второй половине 2022 года.
Например, в сентябре компания Adobe (создатель Photoshop и других программ) объявила о покупке разработчика инструментов для дизайнеров Figma за $20 млрд. Эта покупка стала самой крупной на венчурном рынке в 2022 году.
Новость вызвала неоднозначную реакцию. После анонса сделки, акции Adobe упали на 17%, что стало самым большим однодневным падением с сентября 2010 года. Рыночная капитализация компании в результате сократилась на $29 млрд. Капитализация компании упала почти на $30 млрд, то есть акционеры оценили Figma в «минус $10 млрд против $20 млрд, которые заплатил Adobe.
Самым «удивительным» на глобальном венчурном рынке называется раунд нового жилищного стартапа Flow, который собирается покупать доли в жилых комплексах и сдавать квартиры в них в аренду. В октябре 2022 года компания привлекла $350 млн от венчурной фирмы из Кремниевой долины Andreessen Horowitz, или a16z, по оценке в $1 млрд, достигнув статуса «единорога» еще до официального запуска. Он намечен на 2023 год. Как пишет The New York Times, для фонда инвестиция стала самым крупным вложением. «В этой сделке удивительно все — и огромные деньги, и участие топового VC, и Адама Нойманна (основателя Flow)», в виду скандала вокруг предыдущего бизнеса Нойманна, сети коворкингов WeWork.
Компания WeWork, основанная в 2010 году, в августе 2019 года достигла статуса «единорога» с капитализацией $47 млрд. Однако в том же августе в ходе подготовки к IPO стало известно, что в первые шесть месяцев 2019 года она понесла убытки в размере $905 млн при выручке $1,54 млрд. А еще раньше, в 2018 году, убыток превысил выручку ($1,9 млрд против $1,8 млрд). Тогда же выяснилось, что Нойманн был совладельцем зданий, за аренду которых WeWork платила крупные суммы. В сентябре 2019-го оценка WeWork упала в пять раз, Нойманн покинул пост генерального директора, а от запланированного IPO пришлось отказаться.
На украинском рынке, в условиях войны, венчурная индустрия показала неплохие результаты, если сравнивать с полной стагнацией рынка прямых и венчурных инвестиций в 2022 году. О том, какие стартапы с украинскими учредителями привлекли наибольшие объемы инвестиций в 2022 году читайте в нашей отдельной статье.
Сash is the king
В 2023 году венчурный рынок может продолжить падение, и вроятнее всего будет падать I и II кварталы 2023 года, а восстановление начнется к концу 2023 — началу 2024 года, если стабилизируются экономическая и геополитические ситуации.
Прогнозируется дальнейший рост процентных ставок центральных банков. Это повлечет падение оценок компаний на всех стадиях жизненного цикла, а также банкротства.
Снизится и скорость заключения сделок. Опасаясь банкротств, инвесторы уже аккуратнее и дольше выбирают проекты, заходят в стартапы на более сложных условиях, поясняет Негодяев. Это, в свою очередь, замедляет темпы роста стартапов, которые финансируют свою работу из венчурных денег. Срок заключения сделок уже увеличился с нескольких недель до нескольких месяцев.
В 2023 году также сохранится тренд на дивидендные модели. Рынок очистится от проектов с завышенной оценкой и без бизнес-результатов. Теперь на нем будут доминировать компании с устоявшейся бизнес-моделью, чей девиз будет «cash is the king»
С точки зрения индустрий рост ждет сервисы для разработчиков программного обеспечения и промышленности. В 2023 году венчурные деньги будут привлекать технологические проекты в медицине, образовании, найме, недвижимости и в области кибербезопасности, а также сервисы для упрощения логистики.
У инвесторов будут востребованы и компании, которые работают с товарами ежедневного потребления. Спрос среди покупателей на такие товары не зависит от колебания цен. Люди потребляют их вне зависимости от экономической ситуации. Спрос инвесторов на «перегретые области» при этом снизится. К таким областям в агентстве относят криптосферу, электронную коммерцию и другие.
Скорее всего в 2023 году ситуация в венчуре перевернется от «рынка стартапов» к «рынку инвестора», когда не инвесторы конкурируют за стартап, а проекты за инвесторов. «Но классные и перспективные компании все так же будут успешно привлекать большие объемы капитала, а инвесторы будут за них активно конкурировать.
