Облигации внутреннего государственного займа (ОВГЗ): стоит ли инвестировать в 2026 году

Население Украины все осторожнее хранит деньги на банковских депозитах, предпочитая держать средства на текущих счетах или в краткосрочных вкладах. С другой стороны, физические лица увеличивают свои вложения в ОВГЗ, причем тоже стараются выбирать бумаги с самыми короткими сроками погашения. Однако «длинные» гривневые облигации, как показала практика, принесли своим владельцам отличную доходность после погашения – даже в пересчете на валюту. Поэтому перед инвесторами сейчас встаёт вопрос: стоит ли снова рискнуть и вложиться в ОВГЗ, выпущенные на 3–4 года, в 2026 году?

Как растут вложения населения в ОВГЗ

В 2025 году население продолжает активно вкладываться в облигации внутреннего государственного займа. Прирост таких вложений граждан за неполный год уже достиг 30,51 млрд грн. По состоянию на 18 ноября 2025 года объем ОВГЗ в портфеле физических лиц составил 109,04 млрд грн.

Это положительная динамика, однако нынешний объем вложений населения в ценные бумаги государства — очевидно, не предел. Ведь на банковских счетах украинцев стабильно находится свыше 1,3 трлн грн, из которых лишь около трети – средства в валюте, а остальное – в гривне.

Интересно, что структура вложений физлиц в ОВГЗ несколько иная. В гривневые облигации размещено около 60,68 млрд грн, то есть 55,65% всех вложений населения в ОВГЗ; еще около 48,36 млрд грн (44,35%) – в валютные облигации. Таким образом, доли гривневых и валютных облигаций в портфелях населения сейчас приблизительно равны (близки к соотношению 50/50).

Стоит ли сейчас вкладываться в «длинные» бумаги

По подсчетам аналитиков, долгосрочные гривневые облигации, выпущенные на срок 3–4 года (то есть в 2021 – начале 2022 года), в результате – несмотря на рост курса доллара и все военные перипетии – дали при погашении до 15% годовых в пересчете на валюту. Однако на данный момент практически все долгосрочные гривневые ОВГЗ с доходностью вплоть до 20% годовых уже почти полностью погашены. И перед инвесторами снова встает вопрос: вкладываться ли сейчас в новые гривневые бумаги на срок 3–4 года, или же уходить в валюту, опасаясь возможной дальнейшей девальвации гривны?

С одной стороны, инвесторов пугают продолжающаяся война, увеличение дефицита бюджета на фоне роста расходов на оборону, а также существенное подорожание товаров и услуг, снижающее покупательную способность гривны (инфляция).

С другой – доходности гривневых облигаций на 2,5–3 года, которые на первичном рынке достигают 17,5–17,8% годовых, при относительно стабильном курсе доллара, высоком уровне золотовалютных резервов Украины и стабильной международной помощи выглядят весьма заманчиво. Такие ставки манят инвесторов перспективой неплохо заработать как в гривне, так и в пересчете на валюту.

Рассмотрим некоторые нюансы текущей ситуации на рынке и возможные действия инвесторов для минимизации курсовых рисков, а также для получения максимальной прибыли от ОВГЗ. При номинальной стоимости облигации в 1000 грн это, при текущем курсе около 42 грн за 1 доллар США, соответствует цене облигации около 23,8 доллара. Предположим, инвестор сейчас вкладывает средства в трехлетние гривневые бумаги с доходностью 17,8% годовых. Тогда при прочих равных условиях (и отсутствии налогообложения процентов) можно вычислить ориентировочный курс доллара, начиная с которого инвестиция перестанет быть прибыльной для инвестора:

• Через 1 год: 42 + 42×17,8% = 49,476 грн за $1

• Через 2 года: 42 + 42×35,6% = 56,952 грн за $1

• Через 3 года: 42 + 42×53,4% = 64,428 грн за $1

То есть при условии, что реальный курс доллара через 1, 2 и 3 года будет ниже указанных значений, инвестор останется в выигрыше. И только если девальвация гривны превысит эти расчетные параметры, инвестор проиграет за счет курсовых рисков.

Теперь посмотрим, какие среднегодовые курсы гривни по отношению к доллару закладывает в своем последнем (октябрьском 2025 года) прогнозе МВФ на тот же период:

• 2026 год – 45,4 грн/$ (в апрельском предыдущем прогнозе Фонд закладывал 45,6 грн/$)

• 2027 год – 47,5 грн/$ (в апреле прогноз был ровно 47,5 грн/$)

• 2028 год – 48,7 грн/$ (прогноз в апреле был 48,9 грн/$)

Как видим, эти прогнозы МВФ примерно на 4 грн ниже нашей расчетной величины потенциального курса через 1 год, почти на 9,45 грн ниже расчетного курса через 2 года и почти на 15,73 грн ниже – через 3 года. Другими словами, официальный сценарий предполагает значительно меньшую девальвацию, чем требовалось бы, чтобы «съесть» всю доходность указанных облигаций.

Что касается риска инфляции и макроэкономических показателей Украины, которые публикуют наши западные партнеры, то, по расчетам Министерства финансов Украины по двум сценариям (оптимистическому и пессимистическому), они выглядят следующим образом:

Источник: данные Министерства финансов Украины (постановление КМУ №946 от 6 августа 2025 года).

Как видим, уровень доходности трехлетних гривневых бумаг в 17,8% годовых значительно превышает оба приведенных сценария – то есть ожидаемый уровень инфляции в стране по любому из прогнозов ниже доходности облигаций. Кроме того, напомним, что на 2026 год в Государственном бюджете Украины заложен среднегодовой курс доллара на уровне 45,7 грн, что тоже значительно ниже рассчитанного нами ориентира курса (49,476 грн/$ через год при инвестиции под 17,8%).

Отметим, что в вышеприведенных расчетах мы не учитывали несколько факторов, которые могут слегка изменить конечные результаты для инвестора:

• На вторичном рынке доходность трехлетних бумаг может быть на 0,5–1 процентный пункт ниже 17,8% годовых, поскольку торговцы ценными бумагами зачастую закладывают в котировки свои расходы и комиссионные. Эти издержки могут быть учтены либо путём немного более низкой доходности для покупателя, либо отдельной статьей комиссии, что в итоге уменьшит чистую доходность приобретенных облигаций.

• Хотя бывают и ситуации на вторичном рынке, когда в силу различных причин фактическая доходность ваших бумаг может оказаться выше первоначальных 17,8% годовых. Таким образом, всё зависит от времени покупки этих бумаг и сопутствующей конъюнктуры фондового рынка на тот момент.

• Кроме того, мы не учитывали в положительную сторону ещё один важный фактор: выплаты дохода по трехлетним облигациям происходят каждые полгода. При желании эти купонные выплаты можно сразу реинвестировать в новые бумаги (что увеличит конечную доходность вложений за трёхлетний период) или конвертировать полученные проценты в валюту, тем самым постепенно снижая свои курсовые риски. Конкретная тактика будет зависеть от стратегии, которую выберет инвестор.

Помимо всего, военные риски в Украине и перемены положения доллара США в мире за эти 3 года также невозможно предсказать. Поэтому необходимость диверсификации своих активов в данной ситуации никто не отменял.

Исходя из этого, я бы порекомендовал инвесторам, которые уже получили положительный результат по первым 3–4 годам своих почти довоенных вложений в гривневые ОВГЗ, сейчас проявлять осторожность. Стоит разделить свои вложения в облигации на валютные и гривневые, а не инвестировать всё исключительно в гривневые бумаги. Желательно придерживаться пропорции портфеля примерно:

• 40–45% – в валютных ОВГЗ;

• 55–60% – в гривневых ОВГЗ.

Таким образом, фактически можно действовать в фарватере поведения большинства инвесторов, которые сейчас держат свои портфели примерно в такой пропорции.

Также нужно учитывать, что приближается конец года, и нацвалюта сейчас находится под определенным давлением из-за крупных бюджетных вливаний: государство рассчитывается по своим обязательствам с контрагентами и закрывает социальные выплаты. Это может привести к плановому и контролируемому, но всё же ситуативному проседанию курса гривны по отношению к доллару на данном этапе.

Поэтому, если вы собирались вкладывать свои гривневые сбережения в ОВГЗ, то это можно начинать делать уже сейчас. А вот если вы готовы взять на себя курсовые риски возможной девальвации гривны к концу года, тогда имеет смысл дождаться коррекции курса после всех бюджетных расчётов за год. Затем, уже по более высокому курсу, можно будет обменять имеющуюся валюту на гривну и зайти в гривневые облигации в январе–феврале 2026 года.

(Примечание: ОВГЗ не облагаются налогом на доходы физических лиц и военным сбором, в отличие от депозитов, что повышает их привлекательность для инвесторов. Государство гарантирует погашение ОВГЗ в полном объеме.)

Валютные ограничения и законность транзакций

Украинцы как физические лица могут владеть иностранными финансовыми активами, включая государственные облигации других стран. Украинское законодательство не содержит общей прямой запреты на приобретение в собственность таких активов. Однако в период военного положения решающим является не само право владения, а возможность законно профинансировать такую инвестицию с точки зрения валютного регулирования.

Ключевым нормативным актом здесь остается постановление Правления НБУ №18 «О работе банковской системы в период военного положения» от 24 февраля 2022 года (с последующими изменениями), которым введены валютные ограничения. В действующей редакции этого постановления фактически сохранен запрет для физлиц-резидентов совершать переводы валютных средств за границу с инвестиционной целью. Проще говоря, регулятор блокирует возможность перевода денег с украинских банковских счетов за рубеж для приобретения иностранных ценных бумаг.

Именно поэтому инвестиции в иностранные государственные облигации (как и в иностранные акции и другие инструменты) за счет средств на счетах в украинских банках в большинстве случаев юридически невозможны или блокируются на уровне банковского валютного надзора. Военное положение и связанные с ним меры финансовой безопасности фактически отрезали украинских резидентов от прямого инвестирования за границу.

Работа с капиталом иностранного происхождения

Другая ситуация – когда средства имеют иностранное происхождение и уже находятся за пределами Украины. Нормы валютного законодательства не обязывают физлиц возвращать в Украину доходы, полученные за рубежом. Таким образом, деньги, заработанные легально за пределами Украины и зачисленные на счета в иностранных банках, могут использоваться для инвестирования, в том числе в государственные облигации других стран. Аналогичный подход применяется и к средствам, которые были выведены за границу до начала полномасштабной войны на законных основаниях.

В то же время даже при наличии капитала за рубежом инвестор сталкивается с рядом правовых ограничений, не связанных непосредственно с НБУ. Речь о комплаенс-проверках со стороны иностранных банков и брокеров, которые тщательно анализируют резидентность клиента, происхождение средств и соблюдение санкционного и валютного законодательства.

Если какая-либо операция будет выглядеть как попытка обойти украинские валютные ограничения, риск блокировки счетов или отказа в обслуживании со стороны иностранного банка вполне реален. А инвестирование через сложные многоуровневые структуры или суб-брокеров повышает риск того, что доступ к активам может быть утрачен не из-за действий эмитента облигаций, а вследствие регуляторных или санкционных решений в отношении самого посредника.

Налоговые последствия и выбор надежных юрисдикций

Конечно, на практике инвесторы отмечают, что существуют более лояльные брокеры и что деньги можно завести через финтех-сервисы, доступные в Украине (например, до недавнего времени таким был Revolut). Однако выгодность таких инвестиций в юридическом смысле следует оценивать не только через призму процентной ставки, но и с учётом всех правовых последствий для украинского резидента.

Дело в том, что Налоговый кодекс Украины рассматривает доходы от иностранных ценных бумаг как иностранные доходы физического лица, которые подлежат налогообложению на общих основаниях. Это означает, что инвестор должен самостоятельно задекларировать такие доходы, уплатить налог на доходы физлиц (НДФЛ) и военный сбор, а также учитывать курсовые разницы. Причем курсовые разницы могут формировать налоговые обязательства даже без фактического роста стоимости актива в иностранной валюте. С правовой точки зрения складывается ситуация, когда формально «безрисковый» инструмент (например, казначейские облигации США) может иметь неожиданные фискальные последствия в Украине.

Что касается выбора стран для инвестиций, правовая логика сводится к уровню институциональной надежности и защиты прав инвестора. Наименьше юридических рисков связано с гособлигациями стран с высокой кредитоспособностью, развитыми финансовыми рынками и стабильными правовыми системами – такими как США, Германия или Великобритания. Здесь речь идёт не о доходности, а о предсказуемости регулирования, эффективности судебной защиты и минимальном риске вмешательства государства в права инвестора.

Напротив, вложения в долговые инструменты стран с повышенными регуляторными или макроэкономическими рисками часто не оправданы для украинского резидента, поскольку потенциальные выгоды могут быть нивелированы налоговыми и валютными последствиями в Украине.

Для справки: доходность 10-летних государственных облигаций в странах с высшим кредитным рейтингом сейчас значительно ниже доходности украинских ОВГЗ. Например, в начале 2026 года доходность 10-летних казначейских облигаций США составляет около 4,2% годовых, Германии – около 2,8% годовых, Великобритании – около 4,5% годовых. Эти ставки отражают надежность данных стран, но и для украинского инвестора их чистая доходность будет ещё ниже после уплаты украинских налогов. В то же время военные ОВГЗ Украины с погашением через 2–3 года предлагают доходность порядка 17–18% годовых в гривне, что существенно выше; однако эти инструменты сопряжены с валютным риском и ограничениями, рассмотренными выше.

Таким образом, прямое сравнение доходностей не дает полной картины: безопасность и юридические условия инвестирования зачастую важнее номинальной ставки доходности. В формальной перспективе украинскому инвестору вложения в облигации США или Германии могут показаться привлекательными с точки зрения надежности. Но прежде чем инвестировать в иностранные бумаги, необходимо тщательно оценить все сопутствующие условия: возможность легально перевести средства за границу, дополнительные издержки (налоги, комиссии), а также потенциальные риски, связанные с доступом к капиталу и изменением регуляций.

Вывод: ОВГЗ остаются одним из самых доходных и надежных инструментов для украинских инвесторов в 2026 году, учитывая государственные гарантии и отсутствие налогообложения процентного дохода. Однако принимать решение о вложении в долгосрочные гривневые облигации стоит с оглядкой на прогнозы по курсу гривны и инфляции. Диверсификация между гривневыми и валютными ОВГЗ – разумный шаг для снижения рисков. Инвестирование же в облигации развитых стран в условиях действующих валютных ограничений сопряжено с юридическими и фискальными сложностями, которые могут свести на нет преимущество от их надежности. Каждый инвестор должен взвесить доходность против риска и ограничений и выбрать стратегию, соответствующую его финансовым целям и толерантности к риску.

ОВГЗ в 2026 году — стоит ли инвестировать частным инвесторам и бизнесу. Инвестиции в ОВГЗ в 2026 году: актуальные ставки, риски и прогнозы. Облигации внутреннего государственного займа Украины в 2026 году. Гривневые ОВГЗ в 2026 году: доходность, инфляция и валютные риски. Долларовые ОВГЗ в 2026 году: выгодно ли инвестировать в валютные государственные облигации. Ставки ОВГЗ до войны и во время войны 2021–2025. Как менялись ставки ОВГЗ в Украине во время войны. ОВГЗ или депозит в 2026 году — что выгоднее для инвестора. Риски инвестирования в ОВГЗ для физических лиц. Риски инвестирования в ОВГЗ для компаний и бизнеса. Есть ли риск дефолта по ОВГЗ в 2026 году. Защищены ли инвестиции в ОВГЗ государством Украина. Налоги на ОВГЗ для физических лиц в 2026 году. Налоговые преимущества ОВГЗ по сравнению с депозитами. Сравнение ОВГЗ с государственными облигациями США. Сравнение ОВГЗ с облигациями Польши и Румынии. Доходность ОВГЗ по сравнению с европейскими государственными облигациями. ОВГЗ как инструмент сохранения капитала в Украине. ОВГЗ как инвестиция в условиях войны и военной экономики. Прогнозы НБУ по ставкам ОВГЗ в 2026 году. Стоит ли покупать ОВГЗ в 2026 году — рекомендации инвесторам. Как сформировать портфель ОВГЗ в 2026 году. Краткосрочные и долгосрочные ОВГЗ: что выбрать в 2026 году. Инвестиции в государственные облигации Украины для начинающих. ОВГЗ для защиты сбережений от инфляции в 2026 году.