Несбывшиеся прогнозы
Год назад, разрабатывая инвестиционную стратегию, мы готовились к замедлению темпов роста мировой экономики и акций публичных компаний. В качестве негативного сценария, мы ожидали проседания рынка на 5−10% в течение следующего года. И соответствующее проседание ряда акций growth-сектора на 10−25%. Предусматривали увеличение рыночной волатильности и закладывали 10−12% падения по ключевым индексам.
Сейчас мы видим, что падение рынка длится уже больше года, и это создает неблагоприятные условия для инструментов с инвестиционным горизонтом до 1,5 года.
Из-за войны цены на энергоносители и другие сырьевые товары показали многолетние или исторические максимумы. Это оказало непосредственное влияние на инфляционные ожидания, заставило ФРС усиливать монетарную политику. Повышение учетных ставок привело к пересмотру параметров в риск-менеджмент системах институциональных инвесторов и падению фондового рынка. Поскольку технологические компании обладают большей чувствительностью к изменениям монетарной политики, падение индекса Nasdaq превысило падение S&P 500.
Глобальный фондовый рынок потерял около $20 трлн капитализации. Многие профессиональные участники рынка понесли рекордные убытки. К примеру, убытки известного хедж-фонда Tiger Global Management, который специализируется на инвестициях в технологические компании на разных стадиях зрелости, за полгода выросли на 52%, Third Point — более чем на 35%. Даже ультраконсервативные Билл Акман и Уоррен Баффет в моменте были в проседании на 25% из максимумов.
Рекордсмен — международная инвестиционная компания BlackRock, которая за полгода потеряла $1,7 трлн.
Главная причина, по которой компании объясняют такие потери, — неправильная оценка рыночной ситуации и, как следствие, выбор ошибочной инвестиционной стратегии.
Какие стратегии разрабатывали компании
Падение индексов более чем на 20% в 2018 и 2020 годах создали у рыночных участников определенный алгоритм реагирования на дальнейшие проседания. Основная базовая информация, вокруг которой строился алгоритм, — это уверенность, что ФРС активно использует инструменты стимулирования поддержки фондового рынка в случае возникновения существенных рыночных коррекций.
Многие участники рынка, включая нашу компанию, выбрали защитную стратегию по структурированным нотам. Защитную, поскольку этот инструмент защищает от волатильности на уровне 22−27%, а также обеспечивает защиту капитала на уровне 12−17%, если произойдет превышение волатильности.
В условиях этого сценария при падении акций на 10−15% инвестор зарабатывает свои 8−12% за год. Еще одно преимущество этого продукта — более эффективная система управления позициями.
На этот же сценарий рассчитывало большинство инвестиционных банков. Одни из лучших фондов держали открытые позиции относительно наиболее просевших компаний в нотах. Например,
- Фонд Berkshire Hathaway — компания StoneCo
- Фонд Point 72 — компания Pagseguro Digital
- Фонд Dragoneer Investment — компания Farfetch
За год падение этих компаний составляет 70−80%.
Реальность, перед которой мы оказались в начале марта, заставила коренным образом пересмотреть стратегию. Стало очевидно, что вскоре произойдет существенный рост стоимости ресурсов, а инфляция будет идти вверх. Соответственно, монетарная политика ФРС будет ориентирована на сжатие ликвидности для борьбы с инфляцией.
Поэтому мы начали искать вариации на тему «в какие активы инвестировать, чтобы максимально использовать это проседание». А проседание было неизбежным, поскольку действия ФРС по росту стоимости денег давят на компании growth-сектора.
Распознать потенциал
В то же время, даже в случае сильного падения стоимости акций, некоторые компании новой экономики остаются привлекательными для инвесторов, поскольку их выручка и клиентская база продолжают расти.
Кроме того, они продолжают инвестировать в расширение бизнеса. Поэтому одним из аспектов актуальной стратегии является покупка акций хороших, перспективных компаний growth-сектора по выгодной цене, с глубоким, тщательным анализом их бизнеса.
Поскольку, по аналогии с бумом доткомов, станет понятно, какая из компаний — будущий Apple (выросла на 10 000% с 2000-го), кто станет Cisco (остались сильным рыночным игроком, но уже никогда не стоили так дорого, как в 2000-м), а чья бизнес-модель не сможет показать способность во времени. Между тем, ставка исключительно на публичный сектор в нынешних условиях не охватывает все возможности момента.
Правильная комбинация
Что убивает клиентов и управляющих в период, подобный нынешнему? Волатильность акций. Фондовый рынок показывает большую эмоциональность, чем рынок частных инвестиций. И склонен к нелогической оценке активов. То, что мы сейчас видим, — это большой разрыв между оценкой частных компаний и оценкой публичных компаний из тех же секторов. В частности, fintech, property, foodtech и т. д.
Многие компании, как частные, так и публичные, из этих секторов, выдержат испытание ростом учетных ставок, возможно, рецессии. Более того, возможно, подберут под себя еще больше рынка, клиентской базы.
Но фондовый рынок этого пока не оценивает. Чего нельзя сказать о рынке частных инвестиций, где сейчас сосредоточены разумные деньги. Он дает объективную, а не эмоциональную оценку бизнесу. Именно поэтому оптимальная в нынешних условиях стратегия — это комбинация в инвестиционном портфеле публичных и частных late stage компаний growth-сектора. Такая комбинация позволяет снизить волатильность — частные активы менее волатильны, по сравнению с публичными.
Фондовый рынок руководствуется индексными фондами, денежной массой, ликвидностью, а не разумными деньгами. Здесь переоценка активов будет осуществляться в период от года до трех лет с изменением политики ФРС по учетным ставкам.
В идеале актуальный в нынешних условиях инвестиционный портфель должен содержать инструменты, позволяющие получать доход на волатильном рынке в долгосрочной перспективе. Это долгосрочные трехлетние опционы, доли в частных компаниях, которые готовятся к выходу на IPO, акции компаний, которые просели, но сохраняют сильную бизнес-модель и перспективы роста.
Сейчас уникальное время, которым смогут воспользоваться те, кто поверх общих эмоций сможет оценить низкие цены, просевшие мультипликаторы, понять бизнес-модель перспективных компаний, которая уже не скрывается за хорошей макроэкономической ситуацией.
Именно плохая макроэкономическая ситуация обнажает проблемы внутри компаний или их отсутствие. Для таких инвесторов сделанные в ближайшие два года инвестиции будут наиболее прибыльными за период четырех-пяти лет.
