Как новый закон об инвестиционных фондах откроет украинцам путь к инвестициям в бизнес

Украина готовит реформу рынка инвестиционных фондов по европейским стандартам. Законопроект №16137 призван расширить возможности частных инвесторов, создать новые механизмы финансирования бизнеса, недвижимости и инфраструктуры. Что изменится после принятия закона и смогут ли сбережения украинцев стать источником капитала для восстановления экономики?

Украинцы все активнее инвестируют, однако выбор доступных инструментов остается ограниченным. Государственные облигации стали массовым инвестиционным продуктом, тогда как корпоративные облигации, акции и инвестиционные фонды пока не получили сопоставимого распространения.

По данным депозитария Национального банка Украины, по состоянию на 1 ноября 2026 года портфель ОВГЗ в собственности физических лиц достиг 173,1 млрд грн. Только за октябрь он увеличился примерно на 5,6 млрд грн.

В то же время инфраструктура коллективного инвестирования развивается неравномерно. В Украине зарегистрировано более 2100 институтов совместного инвестирования, однако почти 98% их активов сосредоточено в венчурных фондах, которые преимущественно не ориентированы на массового розничного инвестора.

Изменить эту ситуацию призван законопроект №16137 «Об инвестиционных фондах», предусматривающий внедрение европейских моделей управления активами.

4 ноября 2026 года Комитет Верховной Рады по вопросам финансов, налоговой и таможенной политики рекомендовал принять документ в первом чтении.

Если реформа будет реализована, в Украине могут появиться новые возможности для инвестирования в диверсифицированные портфели ценных бумаг, частные компании, венчурные проекты, недвижимость и инфраструктуру.

Однако главный вопрос заключается не только в создании новых финансовых инструментов, но и в том, смогут ли они направить частные сбережения на финансирование реального сектора экономики.

Украинцы накопили 173 млрд грн в ОВГЗ: почему инвестиционный рынок остается ограниченным

Инвестиционное поведение украинцев существенно изменилось за последние годы.

Ранее большинство частных сбережений традиционно концентрировалось на банковских депозитах, наличной валюте и недвижимости. Сегодня государственные облигации все чаще используются как инструмент сохранения капитала и получения инвестиционного дохода.

Популярности ОВГЗ способствовали относительно высокая доходность гривневых выпусков, особенности налогообложения доходов физических лиц, государственные гарантии погашения долговых обязательств и упрощенный доступ к покупке через банки, брокеров и приложение «Дія».

По информации НКЦБФР, только за январь–июль 2026 года физическим лицам было открыто 153,5 тыс. новых счетов в ценных бумагах. Этот показатель характеризует количество открытых счетов, а не обязательно новых уникальных инвесторов.

При этом структура рынка ценных бумаг остается чрезвычайно концентрированной.

По данным Forbes Ukraine, в январе–августе 2026 года:

• 80% объема торгов на рынке ценных бумаг приходилось на ОВГЗ — около 1,4 трлн грн;

• 1,8% — на инвестиционные сертификаты;

• 1,2% — на корпоративные облигации.

Эти цифры демонстрируют значительное преобладание государственных долговых инструментов над другими сегментами организованного рынка капитала.

Для украинской экономики такая структура имеет неоднозначные последствия.

С одной стороны, ОВГЗ остаются важным источником финансирования государственного бюджета и оборонных потребностей. С другой — частные компании имеют значительно меньше возможностей привлекать капитал непосредственно через рынок ценных бумаг.

В результате промышленные предприятия, девелоперы, инфраструктурные операторы и технологические компании преимущественно вынуждены полагаться на банковские кредиты, собственный капитал, финансирование международных организаций или отдельных частных инвесторов.

Развитый рынок инвестиционных фондов мог бы стать дополнительным каналом финансирования таких предприятий.

Парадокс украинского рынка: более 2100 инвестфондов, но практически нет массового инвестирования

На первый взгляд, украинский рынок инвестиционных фондов уже достаточно велик.

По данным Украинской ассоциации инвестиционного бизнеса, на начало ноября 2026 года в Украине было зарегистрировано более 2100 институтов совместного инвестирования, а количество компаний по управлению активами составляло 264.

Совокупные активы под управлением КУА, согласно отчетности на 31 августа 2026 года, достигли приблизительно 791,2 млрд грн с учетом институтов совместного инвестирования, негосударственных пенсионных фондов и соответствующих страховых активов.

Однако более подробная статистика показывает существенную диспропорцию.

Структура украинского рынка инвестиционных фондов

По отчетным данным УАИБ по состоянию на 31 августа 2026 года:

Таблица охватывает фонды, по которым имеются отчетные данные в управлении КУА, поэтому их количество отличается от общего числа зарегистрированных ИСИ.

Таким образом, венчурные фонды аккумулируют приблизительно 97,9% активов украинских институтов совместного инвестирования, тогда как доля открытых фондов составляет лишь около 0,03%.

Это один из наиболее показательных структурных дисбалансов украинского инвестиционного рынка.

Важно понимать, что украинский венчурный фонд необязательно является фондом финансирования технологических стартапов в классическом международном понимании.

Значительная часть таких структур используется для управления корпоративными активами, инвестиционными проектами, недвижимостью и капиталом бизнес-групп. Они могут выполнять важные функции, но преимущественно не являются открытыми массовыми продуктами для домохозяйств.

В то же время сектор открытых фондов, через которые частный инвестор может получить доступ к профессионально управляемому портфелю, остается очень небольшим.

Именно этот дисбаланс является одной из причин необходимости реформы.

Что меняет законопроект №16137 «Об инвестиционных фондах»

12 октября 2026 года в Верховной Раде зарегистрировали законопроект №16137 «Об инвестиционных фондах».

Документ разработан при участии Национальной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку, при поддержке Всемирного банка и с учетом комментариев Европейской комиссии.

Законопроект призван обновить правовые основы коллективного инвестирования, которые сегодня в значительной степени базируются на законодательстве 2012 года.

Основная идея заключается в переходе к модели, близкой к европейской, с разграничением инвестиционных фондов по их стратегиям, рискам, целевым инвесторам и требованиям к управлению.

Публичные инвестиционные фонды UCITS

UCITS (Undertakings for Collective Investment in Transferable Securities) — распространенный в Европе формат коллективного инвестирования в ликвидные финансовые инструменты.

Такие фонды ориентированы, в частности, на розничных инвесторов и предусматривают стандартизированные требования к диверсификации, ликвидности, раскрытию информации и управлению рисками.

Фонд может формировать портфель из государственных и корпоративных облигаций, акций и других разрешенных финансовых инструментов.

Для обычного инвестора это потенциально будет означать возможность приобрести долю в диверсифицированном портфеле, не занимаясь самостоятельным отбором десятков отдельных ценных бумаг.

При этом профессиональное управление не гарантирует прибыли или сохранности первоначальной суммы инвестиций.

Альтернативные инвестиционные фонды AIF

Вторая категория — альтернативные инвестиционные фонды, деятельность которых в европейской системе регулируется директивой AIFMD.

Такие структуры могут использовать более широкий набор инвестиционных стратегий, включая вложения в частные компании, недвижимость, инфраструктуру и другие активы.

Они особенно интересны крупным частным инвесторам, инвестиционным компаниям, девелоперам и специализированным управляющим.

В то же время доступ розничных инвесторов к конкретным альтернативным фондам будет определяться установленными правилами, типом фонда и ограничениями на продажу его инвестиционных продуктов.

Специализированные фонды по европейским регламентам

Отдельное направление законопроекта — развитие специализированных моделей коллективного инвестирования.

Венчурные фонды европейского формата (EuVECA) могут способствовать привлечению капитала в молодые инновационные компании и перспективные стартапы.

Фонды социального предпринимательства (EuSEF) ориентированы на бизнес-проекты с социальной целью, в частности в сфере инклюзивного трудоустройства, социальных услуг и развития общин.

Европейские долгосрочные инвестиционные фонды (ELTIF) созданы для вложений в долгосрочные активы и проекты, включая инфраструктуру и частный бизнес.

Для Украины последний формат может иметь особое значение с учетом потребности в финансировании восстановления и модернизации экономики.

При этом необходимо различать ликвидные публичные фонды и структуры, инвестирующие в долгосрочные неликвидные активы. В последнем случае возможность досрочного возврата средств может быть существенно ограничена.

Почему европейская модель инвестфондов важна для Украины

Европейский рынок инвестиционных фондов является одним из крупнейших в мире.

По данным Европейской комиссии, в 2024 году совокупные чистые активы инвестиционных фондов ЕС составляли приблизительно €20,5 трлн, а количество фондов превышало 65 тыс.

Через эти структуры домохозяйства, пенсионные инвесторы и институциональные участники получают доступ к широкому спектру финансовых активов.

Для Украины внедрение подобных правил имеет несколько потенциальных преимуществ.

Во-первых, международным инвесторам будет проще оценивать украинские фонды, работающие по знакомым принципам управления и раскрытия информации.

Во-вторых, украинские компании по управлению активами смогут развивать инвестиционные продукты, ориентированные на международные стандарты.

В-третьих, гармонизация законодательства будет способствовать постепенной интеграции рынка капитала Украины в финансовое пространство ЕС.

Однако важно не преувеличивать непосредственные последствия.

Внедрение европейских стандартов само по себе не означает, что украинские фонды автоматически получат право свободно продавать свои инвестиционные продукты во всех странах ЕС.

Для трансграничного доступа к европейскому рынку необходимо выполнение соответствующих регуляторных требований и процедур.

Инвестиционные фонды и восстановление Украины: куда может направиться частный капитал

Наибольший экономический потенциал реформы заключается в возможности создания дополнительных каналов финансирования бизнеса.

В условиях ограниченного банковского кредитования долгосрочных инвестиционных проектов и высоких военных рисков альтернативные источники капитала могут стать важными для отдельных секторов экономики.

Промышленность и производственные предприятия

Специализированные фонды могут финансировать приобретение промышленных компаний, расширение производственных мощностей, модернизацию оборудования или реализацию новых инвестиционных проектов.

Например, инвестиционный фонд может приобрести долю в прибыльном производственном предприятии и профинансировать его дальнейшее развитие.

Другая модель — приобретение нескольких предприятий одной отрасли с целью их консолидации, повышения операционной эффективности и последующей продажи стратегическому инвестору.

Это уже сфера private equity и промышленных M&A, которая в Украине остается недостаточно развитой по сравнению с рынками Западной Европы.

Коммерческая недвижимость

Инвестиционные фонды могут выступать механизмом привлечения капитала для приобретения и развития доходной недвижимости: офисных центров, торговых объектов, складов, логистических комплексов и производственных помещений.

Определенный опыт коллективного инвестирования в недвижимость в Украине уже существует.

В частности, согласно обзору УАИБ за август 2026 года, фонд «ІНЖУР REIT» получил около 133 млн грн чистого притока капитала благодаря дополнительному размещению инвестиционных сертификатов.

Это пример того, что интерес к коллективному инвестированию в реальные активы уже формируется даже в рамках действующей законодательной модели.

Энергетика и инфраструктура

Для Украины могут быть особенно актуальны фонды, ориентированные на долгосрочные инвестиционные проекты.

Потенциальные направления финансирования включают:

• строительство новых энергетических мощностей, в частности объектов распределенной генерации;

• развитие систем хранения энергии;

• модернизацию логистических терминалов и промышленной инфраструктуры;

• инвестиции в транспортные и коммунальные объекты;

• финансирование промышленной недвижимости и производственных парков.

Такие проекты обычно требуют значительных капиталовложений и имеют длительные сроки окупаемости.

Поэтому их финансирование больше соответствует инвестиционным стратегиям долгосрочных фондов, чем классических открытых фондов с высокими требованиями к ликвидности.

Венчурный капитал и технологические компании

Отдельные перспективы открываются для технологического сектора.

Фонды европейского формата могут обеспечить новые механизмы привлечения капитала в украинские стартапы, технологические компании, производителей инновационного оборудования и отдельные направления технологий двойного назначения.

Для инвесторов это способ формировать портфель перспективных компаний, а не вкладывать все средства в один стартап.

В то же время венчурные инвестиции остаются высокорискованными, а возврат капитала обычно зависит от успешной продажи долей в компаниях или других событий ликвидности.

Могут ли украинские инвесторы направить часть средств из ОВГЗ в бизнес?

Текущий объем вложений населения в государственные облигации позволяет оценить потенциальный масштаб развития новых инвестиционных продуктов.

Предположим, что в перспективе всего 1% нынешнего портфеля ОВГЗ физических лиц будет направлен в альтернативные финансовые инструменты.

При объеме портфеля 173,1 млрд грн это эквивалентно примерно 1,73 млрд грн.

Если доля составит 5%, речь будет идти уже о 8,66 млрд грн.

Это не прогноз перераспределения сбережений, а условный расчет, демонстрирующий масштаб потенциального частного инвестиционного капитала.

Разумеется, далеко не все эти средства могут или должны перейти в корпоративные инвестиции.

Государственные облигации остаются важным инструментом для бюджета и частных инвесторов. Кроме того, инвестиционные фонды также могут вкладывать часть активов в государственные ценные бумаги.

Поэтому само создание новых фондов не гарантирует увеличения финансирования частного бизнеса.

Решающее значение будет иметь то, появится ли достаточное количество качественных инвестиционных продуктов, способных направлять капитал в корпоративные облигации, акции, частные компании и долгосрочные инвестиционные проекты.

Инвестиционные счета и налоговые стимулы: еще один элемент реформы

Развитие инвестиционных фондов рассматривается вместе с другими законодательными инициативами по модернизации украинского рынка капитала.

Одной из них является законопроект №15314 о личных инвестиционных счетах.

Его концепция предусматривает введение специального инвестиционного счета, через который физическое лицо сможет вкладывать средства в разрешенные финансовые инструменты.

Согласно предложенной модели, если инвестиции будут удерживаться в течение как минимум трех лет и будут соблюдены другие установленные требования, соответствующий инвестиционный доход может освобождаться от налогообложения.

Это потенциально позволит сократить налоговое преимущество, которым сегодня обладают ОВГЗ по сравнению с отдельными другими финансовыми инструментами.

В то же время законопроект еще не стал законом, поэтому конкретные налоговые условия могут измениться в процессе его рассмотрения.

Другая важная реформа — Закон Украины «О секьюритизации и облигациях с покрытием» №4985-IX, принятый 16 сентября 2026 года.

Он должен вступить в силу 1 июля 2027 года.

Секьюритизация позволяет формировать ценные бумаги на основе определенных финансовых активов, в частности денежных потоков по кредитам и другим требованиям.

Это создает дополнительные инструменты для финансирования экономики и потенциально расширяет перечень финансовых активов, доступных институциональным инвесторам.

Вместе с реформой инвестиционных фондов такие изменения могут стать элементами новой финансовой инфраструктуры Украины.

Новые фонды денежного рынка: альтернатива депозитам?

Еще одно направление, обсуждаемое в рамках подготовки реформы, — внедрение фондов денежного рынка.

По словам главы НКЦБФР Алексея Семенюка, соответствующие положения планируют проработать совместно со Всемирным банком ко второму чтению законопроекта.

Фонды денежного рынка обычно инвестируют в краткосрочные ликвидные финансовые инструменты.

Их потенциальное преимущество для инвесторов — возможность получать доход от более консервативного портфеля ценных бумаг с профессиональным управлением.

Однако такие фонды не следует отождествлять с банковскими депозитами.

Инвестиционный фонд не гарантирует фиксированной доходности, а стоимость его активов может изменяться. Механизмы гарантирования банковских вкладов не распространяются автоматически на инвестиционные сертификаты фондов.

Поэтому развитие фондов денежного рынка потребует не только законодательного регулирования, но и надлежащих правил управления ликвидностью, раскрытия информации и контроля рисков.

Защита инвесторов: кто будет контролировать средства?

Одним из ключевых элементов европейской модели является разделение функций управления активами и их хранения.

Компания по управлению активами принимает инвестиционные решения в соответствии с определенной стратегией фонда.

Независимый депозитарий (хранитель) осуществляет предусмотренные законодательством функции хранения активов, контроля операций и надзора за соблюдением установленных правил.

Это должно ограничивать возможности неправомерного использования активов фонда и повышать прозрачность операций.

Однако даже эффективный регуляторный контроль не устраняет рыночных рисков.

Стоимость ценных бумаг может снижаться, эмитенты могут не выполнять обязательства, а инвестиции в частные компании или недвижимость могут оставаться неликвидными на протяжении длительного времени.

Для развития массового рынка не менее важными будут прозрачность комиссий управляющих компаний, достоверная оценка активов, качество аудита и возможность инвестора понять фактические риски продукта до осуществления вложения.

Что может сдерживать развитие инвестиционных фондов даже после принятия закона

Европейская законодательная модель создает необходимую основу, но сама по себе не обеспечивает появления ликвидного и конкурентного рынка.

Для Украины остаются актуальными несколько структурных проблем.

Недостаточное количество ликвидных корпоративных инструментов. На украинском рынке относительно мало акций и корпоративных облигаций, пригодных для формирования крупных диверсифицированных инвестиционных портфелей.

Военные риски. Повреждение активов, нестабильность логистики, энергетические ограничения и неопределенность могут существенно влиять на оценку инвестиций.

Ограниченная ликвидность. Для частных компаний, отдельных объектов недвижимости и инфраструктурных инвестиций выход из проекта может потребовать многих лет.

Стоимость управления. Небольшие фонды могут иметь высокие относительные расходы на администрирование, аудит, депозитарные услуги и профессиональное управление.

Доверие к рынку. Инвесторы должны получить подтверждение, что правила защиты капитала, раскрытия информации и ответственности профессиональных участников будут действовать не только формально.

Без решения этих вопросов новые законодательные конструкции могут остаться преимущественно инструментами для ограниченного круга профессиональных инвесторов.

Когда заработает новый закон об инвестиционных фондах?

По состоянию на 5 ноября 2026 года законопроект №16137 находится на стадии парламентского рассмотрения.

4 ноября профильный комитет рекомендовал Верховной Раде принять его за основу в первом чтении.

Это означает, что реформа прошла важный подготовительный этап, но закон еще не принят.

Ко второму чтению документ может быть дополнен новыми положениями, в частности относительно фондов денежного рынка.

Кроме того, согласно опубликованным выводам к законопроекту, Министерство финансов считает, что документ требует доработки, а Министерство цифровой трансформации предоставило свои замечания и предложения.

После окончательного принятия закона потребуется время для разработки подзаконных нормативных актов, адаптации компаний по управлению активами и подготовки рыночной инфраструктуры.

Поэтому возможное расширение предложения инвестиционных продуктов в 2027 году следует рассматривать как ожидаемое направление развития, а не как гарантированный срок запуска всех новых видов фондов.

Выводы: смогут ли инвестиционные фонды стать новым источником капитала для Украины?

Украинский инвестиционный рынок постепенно меняется.

Более 173 млрд грн в портфелях ОВГЗ физических лиц демонстрируют, что в стране уже сформировался значительный спрос на финансовые инструменты.

Однако структура инвестиционного рынка остается неравномерной: государственные облигации доминируют в биржевой торговле, тогда как открытые инвестиционные фонды управляют лишь небольшой долей активов индустрии коллективного инвестирования.

Законопроект №16137 должен создать правовые предпосылки для развития инвестиционных фондов по европейским стандартам, расширения инвестиционных стратегий и привлечения капитала в бизнес.

Для частных инвесторов это потенциально означает более широкий выбор финансовых инструментов и доступ к профессиональному управлению активами.

Для предприятий — появление дополнительных источников финансирования через корпоративные ценные бумаги, частные инвестиционные фонды и долгосрочные инвестиционные структуры.

Для экономики в целом — возможность постепенного развития внутреннего рынка капитала, менее зависимого от банковского кредитования.

Однако реальный результат будет зависеть не столько от количества новых фондов, сколько от их способности привлекать инвесторов, обеспечивать прозрачность, профессиональное управление и финансировать экономически жизнеспособные проекты.

Главный вызов для Украины — не просто создать больше инвестиционных фондов, а превратить внутренние сбережения в долгосрочный капитал для развития бизнеса, инфраструктуры и восстановления страны.